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　　5月(yuè)11日(rì)，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通(tōng)缩(suō)，内部结构(gòu)分化、与终端需求相(xiāng)关的服(fú)务(wù)业(yè)延续涨价

　　物(wù)价作为(wèi)经(jīng)济(jì)表现的滞后指标，在经(jīng)济复苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济的(de)周期性波(bō)动(dòng)，主要由需求端驱动，物价(jià)作为经(jīng)济的滞(zhì)后指标(biāo)，表现出明显(xiǎn)的(de)周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与经济走势大体类(lèi)似，一(yī)般(bān)滞后经济表现2个季度左右(yòu)；经济复苏早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷(mí)，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以下的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘(yuán)于供给端(duān)影(yǐng)响和外需拖累部分(fēn)商品价格回(huí)落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和(hé)非食品中的(de)商品、不完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足，价格(gé)回落成为(wèi)拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价的大宗商品(pǐn)价格(gé)回落，带动(dòng)交通工具用燃(rán)料等分项(xiàng)环比延续低于(yú)季节(jié)性(xìng)，部分耐(nài)用品价(jià)格回落也有拖累、与相关(guān)原材料成本压力缓解等(děng)有关。

　　我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词lt="通缩是(shì)个伪命(mìng)题(tí)（国(guó)金宏(hóng)观·赵伟团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080351748.png">

　　需求修复较早的领域、线下(xià)消费(fèi)相(xiāng)关的(de)商品(pǐn)和服务，在价格上已有连(lián)续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显，其中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中上(shàng)游(yóu)行业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下(xià)消费活动持续改善等(děng)或带(dài)动内生动能(néng)逐步增强，对(duì)价格的支(zhī)撑仍在逐(zhú)步显现。叠(dié)加基数(shù)贡献(xiàn)、及部分商品价格(gé)回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产(chǎn)资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等(děng)拖累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回落0.6个(gè)百分点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等服务(wù)项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠(dié)加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)。非(fēi)食(shí)品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明显上涨(zhǎng)，分别(bié)较(jiào)上月变动0.6和(hé)0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩(kuò)大1.1个(gè)百(bǎi)分点至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材(cái)料和加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食(shí)品(pǐn)外环比(bǐ)延(yán)续回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由(yóu)负转正，耐用消费品降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行业来(lái)看(kàn)，原(yuán)油(yóu)等上游(yóu)原(yuán)材(cái)料链条(tiáo我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词)相(xiāng)关价格(gé)回(huí)落，与线下消(xiāo)费相关的中下游行业价格回升。4月，多(duō)数行业环比价(jià)格回落、上(shàng)游原(yuán)材(cái)料(liào)链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采(cǎi)、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽(qì)车制(zhì)造、通信制造等部分中下游制(zhì)造业价格有所回落，但文教娱(yú)制品(pǐn)等靠近(jìn)终端制造业价(jià)格有所回升、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告(gào)：《通(tōng)缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国(guó)金(jīn)证券股(gǔ)份(fèn)有限(xiàn)公(gōng)司

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